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最近市场和美联储关于减持(taper)的游戏越来越激烈。目前，预计美国联邦储备委员会将在9-12月的一次仪式会议上发表taper，但美国联邦储备委员会尚未就此明确表态。根据4月份的会议记录，“一些与会者认为在下次会议上讨论taper是合适的”。但是之后公布的令人失望的4月非农数据降低了这场讨论的迫切性。例如，自5月以来，美联储拥有投票权委员的演讲认为时机尚未成熟。
今后美联储什么时候公布taper？我们认为2013年的经验对现在相当有参考价值。从表2可以看出，2013年1月的礼仪会议上首次发生了一些委员对taper的讨论，但美联储实际上宣布taper在12月的礼仪会议上相隔近一年。那么，在此期间，美联储taper的出台究竟经历了怎样的决策过程呢？
首先，从对taper的讨论到taper门槛的决定，美联储花费了超过一个季度的时间达成了共识。例如，在2013年3月和5月的礼仪会议上，美联储就taper需要什么证据存在分歧。到6月的礼仪会议为止，劳动市场前景的进一步改善是必要的门槛。
其次，由于金融形势的紧缩，美联储需要重新评估taper。2013年5月，美联储主席伯南克在国会作证时引发“恐慌减少”(taper tantrum)，此后3个月，美国债务利率大幅上涨，股市波动加剧。美联储因担心金融形势的紧缩对经济的负面影响，在9月份的义利会议上推迟了taper。我们在这次会议上注意到，美联储关注的就业指标的改善都停滞不前。
最后，美联储在12月的义利会议上最终做出了taper决定。该决定的依据是9月份的义利会议后，美国失业率比预想的要回落，非农就业追加的持续改善。据美国联邦储备委员会提及的“过去15个月中每月平均新增非农就业达19万人”事实显示，当时非农就业接近2008年金融危机前的水平。
考虑到历史，我认为此次美联储在今年内发表taper的可能性不大。原因如下。
第一，与2013年1月一样，在美联储4月的礼仪会议上，只有少数委员(不超过5人)提及taper。但是不讨论taper需要什么证据，预计至少要在6月举行礼仪会议，这样美联储才能讨论taper的门槛。决定收到的证据是否符合门槛，至少要留到9月份的议理会议。
第二，实际失业率的下降仍然是影响美联储taper决定的核心变量。2021年4月官方失业率6.1%低于2013年taper公布时的6.9%，但该指标因疫情冲击扭曲而扭曲。从鲍威尔和耶伦首选的替代指标来看，4月份的实际失业率仍然达到8.9%，近3个月来一直在放缓。
第三，最重要的是，美联储宣布，到今年年底，taper需要的月平均非农就业人数将超过60万人。直到这个数字，今年年底劳动力市场的恢复才与2013年taper前的情况相符。当时非农就业恢复了金融危机造成的80%的损失。但是从目前来看，由于劳动力供应不足，到9月失业补贴到期日为止很难解决，平均每月60万人的新就业是年内的高门槛。
因此，预计5月份非农就业数据尤为关键，如果持续到60万人以下，美联储将逐渐引导市场对taper的期望，至少到9月的议决会议为止，taper还应留到2022年第一季度。
风险提示：美联储过快收紧了货币政策、地缘政治风险。
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