AI供应链库存分化：是补货而非需求见顶

AI供应链库存虽在年初触底后出现分化，但营收增速仍快于库存累积。这并非需求衰退的信号，而是典型的主动补货阶段。关键在于库存增长是否跟得上更快的收入扩张，目前来看，供应链正在为规模上量做准备。

代工和存储处于这一剪刀差的强势端。真正的风险信号在于当前供应受限组件是否开始去库存，因为这些环节缺乏缓冲余地。若它们开始削减库存，才意味着终端需求停止增长而非暂时停顿。目前这种情况并未发生，采用率指标仍在创新高。

ASIC领域因交钥匙模式受云服务商部署节奏影响，周期特征较模糊。下半年至2026年，随着Vera Rubin架构 ramp up，GPU表现值得重点关注。