科技巨头不再“存钱”，全球资本逻辑生变

科技巨头不再是全球资本市场的“安静储蓄者”。过去，它们庞大的自由现金流通过回购和存款回流市场，压低了资金成本。如今，AI浪潮彻底逆转了这一流向。

大型科技公司正以工业级规模吞噬现金，用于建设芯片、数据中心、电力及冷却系统。这个曾经轻资产的行业，正变得重度依赖基础设施。市场普遍预设这些资本支出是浪费，这种看法过于粗糙，但反映了即时满足心态下的焦虑。

实际利率上升并非仅因通胀担忧，而是市场在发挥定价功能。资金不再人为充裕，企业与政府必须为稀缺资本竞争。华盛顿巨额借贷资助福利与国防，科技巨头不再支撑债市，反而成为竞争对手，侵蚀了旧的全球储蓄过剩支柱。

核心赌注在于：AI能否产生足够营收来融资下一轮建设？若成功，今日支出是新生产力平台的必要代价；若失败，90年代互联网泡沫的幽灵将重现。市场同时怀疑AI变现速度与美国财政纪律，导致实际利率成为主权债务与AI产能之间的拍卖价格。

凯恩斯主义者往往忽视市场自发调节的能力。在缺乏供给侧真实增长且地缘政治分散注意力的背景下，市场要求即时证明，而技术变革无法一蹴而就。高实际利率正是这种错配的体现，资本市场正在有效工作。