中美釜山协议延期至2027年，市场预期的半年缓冲落空

中美峰会达成的“短期休战”比市场预想的更短。釜山安排仅延期至2027年1月10日，比预期多出两个月，而非市场期盼的半年以上缓冲期。双方将关税、采购、稀土及科技管控等敏感议题全部推迟至美国中期选举之后处理。

在宏观定调上，双方同意建立“建设性战略稳定”关系，并相互支持对方举办APEC和G20峰会。人工智能领域虽设立了对话机制和事件沟通渠道，下一轮会谈定于11月深圳APEC期间举行，但相关安排大多不具备法律约束力。

备受关注的300亿美元关税削减目前仅停留在框架阶段，尚未公布具体清单，且在波音飞机、稀土和芯片领域均未取得实质性突破。美方抱怨中，只有大豆一项符合预期，但2500万吨的年度承诺仅处于“按计划进行”状态，并未完全兑现。每年170亿美元的农业采购承诺滞后，稀土交付也被指“未达标”。

核心杠杆依然 intact。中国的稀土出口许可制度，以及美国的232条款关税和针对产能过剩的关税措施均维持原状。在台湾问题上，中方要求美方“反对”独立，而华盛顿方面仍坚持“不支持”独立的既有立场，未见松动迹象。

其他次要议题包括伊朗核问题、航道通行费、禁毒合作、亚特兰大动物园的大熊猫租借以及军事危机沟通备忘录。需警惕的是，尽管国内供应充足，中国国企仍在选举前大量购买大豆，这看似是对特朗普的政治示好。风险在于，中期选举后随着美国出口季结束及巴西 harvest 上市，中国可能放缓采购节奏。