美国已陷入3%通胀常态，5%利率并非高估

通胀仍是核心症结。疫情后的结构性转变，如逆全球化和关税壁垒，已永久抹去了过去抵消服务业通胀的“廉价商品通缩”红利。美国正稳固地处于3%的通胀环境中，在此背景下，5%的名义增长率足以支撑5%的利率水平，这并非政策过度收紧，而是对新常态的合理匹配。

核心PCE与贸易保护主义（如针对BYD的案例）表明，外部低价供给冲击正在减弱。远程办公等因素推升了通胀波动性，使得传统货币政策框架面临挑战。美联储应将关注点转向名义GDP，以更准确地锚定政策路径。

在这个被结构性因素锁定的高通胀世界里，期待物价回归旧日低位已不现实。市场需接受更高的利率中枢，以适应这一根本性的宏观范式转移。